投资机会分析 申万宏源：春季行情仅仅有契机的颠簸市 高股息有脉冲式契机

　　一、春季A股面对的宏不雅环境：策略早发力、抓续发力，爱重预期管制。国内策略表述难再超预期，但策略落地和推论也不会低于预期。春季是短缺决定性的数据考据的窗口，25Q2才是策略末端关节考据期。中好意思对弈“起手式”仍不摈斥先说念判的可能，国外影响清楚尚需时日。春季仍是莫得彰着下行风险的窗口，仍不错积极算作作念反弹，作念结构。

　　春季A股面对的宏不雅环境可能仍成心，来自宏不雅层面的下行风险有限：1. 中央经济使命会议完成策略布局，基于策略表述的乐不雅预期高点出现。25Q1国内策略表述难再超预期，但策略早发力、抓续发力是意见。同期，管制层可能连接爱重预期管制。是以，策略落地和推论或者率也不会低于预期。2. 春季的数据考据频繁不具备决定性。后续基本面的关节是，经济内生的回落压力和策略推论末端的相对力量，25Q2才是关节考据期。3. 短期中好意思摩擦快速趋于剧烈的担忧爽朗。中好意思对弈“起手式”先说念判的预期升温。中期国外担忧犹在，但影响清楚尚需时日，25Q1可能如故相对顺心的窗口。是以，春季仍是莫得彰着下行风险的窗口，商场按照本身法例开动，至少不错在内生颐养后积极作念结构。

　　二、咱们淡薄不要以牛市为前提，瞻望春季行情，顺周期、高股息、主题投资等结构演绎割裂的边幅不变，单一结构对商场的带动作用正不才降。春季行情可能仅仅有契机的颠簸市。高股息、核心钞票春季可能有脉冲式反弹，而最终高弹性的意见仍是小盘成长、主题活跃。

　　咱们淡薄不要以牛市为前提，瞻望春季行情。短期基本面主要矛盾照旧从响应国内策略发力单边影响，转向国内和国外策略相对影响。25年内有A股盈利智力进取拐点的可见度并不高。策略拐点，风险偏好改善的行情和基本面驱动的行情很难无缝连续，25年中牛市预期发酵可能中断。

　　从寻找牛市领涨板块的角度，雷同不错论证牛市假定的松动。短期，各种资金的行径割裂，顺周期、高股息、主题投资等结构行情演绎雷同割裂，单一结构对商场的带动作用正不才降：1. 顺周期(包括陡然核心钞票)的预期领先下修，除了基本面主要矛盾切换的影响外。还有短期数据考据指向，陡然刺激的末端可能以脉冲式改善为主。高增长之后，是颠倒的回落。现阶段财政能够复古经济核心，但启动经济轮回改善的末端偏弱。总量经济蔼然周期的预期短期出现下修。

　　2. 先进制造核心钞票是25年有窘境回转预期的意见。短期，供给压力爽朗预期明确，但需求改善预期开辟，可能要比及特朗普关税预期充分发酵之后。是以，这些机构重仓意见，仍会被交游性资金遁入。

　　3. 主题投资仍有较高活跃度，但短期新主题的挖掘末端驱弱。同期资金推动的强动量主题，本周收获效应也出现了停滞。机构投资者可能参与新主题，但资金推动的动量意见和已杀青较上涨幅的主题，机构的参与度例必较低。

　　4. 公司管制 + 推动答复改善，高股息是遥远正确的意见。但高股息的微不雅结构雷同割裂，保障赎回主动家具，申购被迫家具；OCI账户限度彭胀。但短期，保障加仓对高股息的推动作用有限。高股息的基本面角落回落(利率下行，银行净息差收窄；煤炭和石油有价钱回落担忧)也会约束高股息的垂危性。

　　总体而言，现阶段暂时找不到哪一类结构能够走出牛市级别行情。先不要以牛市为前提，瞻望春季行情。春季行情可能是有契机的颠簸市。高股息、核心钞票可能有脉冲式改善，而最终高弹性的意见仍是小盘成长、主题活跃。

　　三、短期结构：险资再建树 + 低利率被当成投资逻辑，重复央企市值管制，高股息有脉冲式契机。高股息搭台，主题活跃唱戏，最终主题弹性更高，连接温雅AI诈欺和陡然主题。中期，25H1小盘成长作风占优，25H2核心钞票精采。具体结构三个想路：1. 供给出清较快的核心钞票：新能源(能源电板、硅片、逆变器)、陡然电子，医药生物(CXO和更动药)。2. 需求侧财政发力更直经受益的建筑秘密、建筑材料、toG计较机。3. 温雅并购重组(央企，场地国企，商场化并购：计较机、传媒，医药生物，先进制造)和刊出式回购的投资契机。

　　短期，高股息有足够收益的逻辑顺畅。险资岁末年头再增配高股息是一个投资故事，低利率下高股息重估的商场温雅度提升。重复央企市值管制、饱读动刊出式回购。短期高股息可能有脉冲式契机。短期商场休整后，后续可能演绎“高股息搭台，主题活跃唱戏”的行情，最终主题弹性更高，AI诈欺和陡然主题有望守护高热度。

　　中期，咱们对商场作风的判断是，25H1小盘成长作风连接占优，25H2核心钞票精采。这个判断背后，是26年供给出清可见度高，盈利智力进取拐点更笃定。同期，核心钞票(新能源、电子和医药生物)是供给领先出清的意见。

　　中期具体结构聘用三个想路：1. 供给出清较快的核心钞票，恭候特朗普关税悲不雅预期出清。重心的细分行业包括：新能源(能源电板、硅片、逆变器)、陡然电子零部件，医药生物(CXO和更动药)。2. 国内策略发力vs.出口回落压力，总量上可能对冲，但结构上例必有敞口。财政发力更受益的意见是建筑秘密、建筑材料、toG计较机。这些意见可能在后续经济回落压力清楚，财政发力预期升温阶段有逾额收益。3. 向成本商场改造要收益：温雅并购重组(央企和场地国企并购重组，计较机、传媒，医药生物，先进制造是商场化并购领先改善的意见)和刊出式回购的投资契机。

　　风险辅导：国外经济衰败超预期，国内经济复苏不足预期