投资机会分析 天风证券：风机板块将迎来价值重估

　　天风证券研报觉得，在风电行业需求超预期的配景下，面前风机行业逻辑发生进攻变化，风机板块将迎来价值重估。此前商场觉得，风机方式价钱战强烈，竞争时势较差，且前两年风机销售出现吃亏，但2024年开动风机行业基本面出现多重拐点：一是价钱企稳回升，二是盈利开动扭亏为盈，三是风机出话柄现要紧打破。风机业务盈利设立是一个较长的流程，瞻望2025年为行业扭亏为盈元年，国内需求将超预期增长，拉万古辰看，风机出口空间深广，风机销售和运维业务模式构建事迹护城河，瞻望进一步提高板块估值，风机方式有望迎来板块性契机。本轮风机盈利设立是主要逻辑，重心脸色事迹终了进程较高的所在，从事迹弹性看，看好风机制造利润占比高，风场业务畛域低的企业，无情脸色运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能。

　　风电深度测度 | 天风电新：风机板块将迎来价值重估

　　Q1、为什么咱们觉得风机板块将迎来价值重估？

　　在风电行业需求超预期的配景下，咱们觉得面前风机行业逻辑发生进攻变化，风机板块将迎来价值重估。此前商场觉得，风机方式价钱战强烈，竞争时势较差，且前两年风机销售出现吃亏，但2024年开动风机行业基本面出现多重拐点：一是价钱企稳回升，二是盈利开动扭亏为盈，三是风机出话柄现要紧打破。

　　Q2、风电行业基本面奈何？

　　国内风电需求有预期差，中弥远风电需求被低估。关于2024年风电招标回暖2025年装机高增，咱们觉得并非短期影响，卑劣业主在风电和光伏的新动力开发上已较着向风电歪斜，在绿电入市和风电投资建设资本大幅着落的配景下，风电收益率上风将会越发较着，十五五需求空间通达，国内风电或将迎来一轮捏续的需求回暖；风机国际商场通达，孝顺新增需求的同期助力盈利改善。

　　国内风电行业基本面超预期，风机方式量价都升。据风芒动力，2024年风电风机新增中标畛域为197.3GW，同比增长84.57%，2024年风机招标超预期高增，瞻望2025年国内陆风装机量95GW，同比增长30%。陆风风机招标价钱企稳，风机价钱拐点已现。

　　看好本轮国内风电行业需求的捏续回暖。2024年风机招标高增反应了卑劣业主在风电样子开发的积极性较着回升，梳理2024年寰宇知足竞配筹画，咱们发现2024岁首次寰宇风电竞配筹画高于光伏，初次风电竞配筹画占比高于50%，瞻望2025年风电竞配占比将进一步提高，风电竞配筹画最初于招标，可反应风电弥远需求；另一方面寰宇新动力商场化交游节拍加速，对比知足出力弧线，风电商场化交游电价受影响相对较小，2023-2024年光伏现货价同比着落幅度高于风电，2023-2024年各省（除浙江）风电现货价比光伏逾越0.02-0.13元/度。

　　大师风电需求向好，亚非拉陆风+欧洲海风孝顺需求新增量，中国风机出口订单高增。瞻望亚非拉陆风2024-2028年新增装机CAGR11%，年均装机22GW；欧洲2024-2028年海风新增装机CAGR 41%，年均装机8.5GW。据风芒动力统计，2024年国内风机商国际订单新增34.3GW，同比高增345.5%。

　　尊府来源：风能专委会CWEA公众号，风芒动力公众号，风电头条公众号，天风证券测度所

　　Q3、风机盈利设立旅途几何？

　　出货结构改善，2025年瞻望出口+海风出货占比提高。

　　供应链降本。同零部件企业比较，风电整机计划价智力更强；此外部分整机商通过加大干涉自研好处零部件改善资本。三一重能主若是自研叶片和发电机，明阳智能主若是自研叶片。

　　陆风机型迭代放缓，风机价钱企稳，机型迭代放缓后畛域效应突显。

　　尊府来源：wind、同花顺iFind、金风科技官网、明阳智能官网，天风证券测度所

　　Q4、奈何看风机出海？

　　国际业务模式练习，前期风机销售增速快，中弥远运维增重利润。

　　从维斯塔斯数据看，风机新增订单近两年有所波动，但风机均价捏续高潮。

　　整机企业自然具备风机配套运维工作上风，维斯塔斯风机运维业务具备全人命周期巩固创收、措置畛域捏续提高的增长韧性。适度2024年底，维斯塔斯在运维风场装机达155GW，2024年运维工作单千瓦收入为24欧元，全人命周期按照20年打算则为480欧元/kw，是国际风机售价的40-50%。从利润率角度看，以2020年数据看，运维板块利润率是风机销售的9倍，单GW运维利润是风机销售利润的3.9倍；保守以2019年数据为例，运维板块利润率是风机销售的3.6倍，单GW运维利润是风机销售的1.6倍。

　　风机本人特征类集成商轻财富，中弥遥望好后周期的工作运维，构建业务护城河，因此捏续国际订单的打破至关进攻。销售畛域蚁集到一定进程，将有运维业务增重利润，由开垦商转型为风机业务抽象运营工作商。

　　尊府来源：Veatas事迹展示材料，天风证券测度所

　　Q5、风机有哪些投资契机？

　　头部上风突显，看好强α龙头。面前国内风机竞争时势呈现集聚度提高，前五大风机商（金风、出路、明阳、运达、三一）竞争上风愈发较着，同期前五大风机商之间竞争强烈，近几年市占率差距络续稳重，“出口+海风”业务将成为整机商后续竞争的弊端。

　　风机业务盈利设立是一个较长的流程，瞻望2025年为行业扭亏为盈元年，国内需求将超预期增长，拉万古辰看，风机出口空间深广，风机销售&运维业务模式构建事迹护城河，瞻望进一步提高板块估值，风机方式有望迎来板块性契机。本轮风机盈利设立是主要逻辑，重心脸色事迹终了进程较高的所在，从事迹弹性看，看好风机制造利润占比高，风场业务畛域低的企业，无情脸色运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能。

　　风险辅导：风电装机量不足预期；大批价钱波动较大风险；时代研发不足预期；产能延伸不足预期；国际商业环境影响等；测算具有主不雅性，仅供参考